如果能把價值投資、成長投資、趨勢投資各大門派還有主動投資、被動投資的投資方法的優(yōu)點都揉在一起并融會貫通，形成自己的A股方法論，會不會你的師傅一大堆，功夫卻高過他們？

　　中歐瑞博董事長吳偉志就屬于這種類型，他的“吳氏方法論”屬于吸納各大門派武功所長融會貫通加上自己吃過的虧、交過的學(xué)費總結(jié)而來。中歐瑞博公開業(yè)績記錄，自2007年01月22日起，9年長跑，截止2016年4月14日，累計凈值4.5362，年化復(fù)利收益17.8%(扣費后)。

　　他說自己特別喜歡總結(jié)方法論，“要總結(jié)過去的失敗在哪里，我們不要犯同樣的錯誤；還要明白過去錢是怎么樣賺的，不明白就不能再復(fù)制了?！比绻f“股民的記憶只有7秒”，但對于吳偉志來說，“不二過”是最高準則。

沒有一個人天生就是成功的投資者，成功本身并不值得書寫，值得書寫和分享的，是如何從失敗到成功，那些絕望中的感悟和思考，那些血淚后的經(jīng)驗和教訓(xùn)，才是真正的無價之寶。新浪財經(jīng)《對話掌門人》更多關(guān)注的是，吳偉志投資理念框架構(gòu)建路徑并在實踐中動態(tài)修正的背后可追溯的曾吃過的虧交過的學(xué)費所帶來的思考與教訓(xùn)。

手記：吳偉志的投資進化論

文/新浪財經(jīng)特邀專家 譚昊

我們聊天的時候，吳偉志一直在泡功夫茶，從大紅袍到熟普。他辦公室的另一邊是綠茵茵的推桿練習(xí)器。

　　他喜歡功夫茶和高爾夫，待人接物謙遜有禮，頗有君子之風(fēng)。

　　據(jù)說中歐商學(xué)院在深圳的高爾夫比賽，他們公司中歐瑞博已贊助多年。

　　他業(yè)余喜好國學(xué)。午飯時我們聊起臺大的傅佩榮教授，《易經(jīng)》、《道德經(jīng)》、《論語》等，頗為投契。

　　他說，國學(xué)對他最深的影響，是儒家的“真誠”和道家的“真實”。

　　真誠，才能贏得別人的心。

　　真實，才能聽得懂市場的聲音。

　　而在投資中，他令我印象最深的地方在于兩個字——進化。

　　90年代初他以技術(shù)分析派進入股市，研習(xí)波浪理論等各種方法；后來咬定茅臺不放松，在一只股票上賺了好多倍；現(xiàn)在他成為專注于成長股投資的一線私募。這個過程，是他的進化史。

　　進化的背后是善于總結(jié)，善于思考。

　　怎么總結(jié)呢？當然是從錯誤中總結(jié)。

　　他說，投資一定會犯錯。犯錯不可怕，可怕的是在同一個坑里反復(fù)跌倒。

　　所以，他對自己和團隊的要求是“不二過”。

　　為了做到這一點，在犯了一個錯誤之后，他們就會不斷地逼問自己，為什么會犯這個錯？將來如何改進？

　　比如，他經(jīng)歷重倉帶來的凈值巨大波動之后，他提出“策略適配”。把股市分為春夏秋冬四個季節(jié)，每個季節(jié)用不同的策略和倉位去匹配。

　　比如，他們曾經(jīng)非?？春靡恢怀砷L股，制定了詳細的交易計劃。跌到多少價位，買入三分之一，再跌到多少，再買入多少。

　　結(jié)果呢？那只股票在他們買入三分之一倉位之后就不跌了，隨后一飛沖天，漲了好多倍。

　　他們把這個問題總結(jié)為“成長股跌不到你想要的價位怎么辦？”

　　帶著這個問題，他們反復(fù)思考，并從西方著名的資管公司如Capital學(xué)習(xí)經(jīng)驗。最后他們團隊總結(jié)出了指數(shù)投資法。

　　在自己看好的領(lǐng)域比如科技行業(yè)中，制定自己的指數(shù)，由研究員根據(jù)主動研究的結(jié)果選股和分配權(quán)重。

　　一旦行情啟動需要加倉的時候，就執(zhí)行指數(shù)化買入。減倉時亦然。

這是一個非常聰明的舉動——選股是主動的，倉位控制是主動的，而買入和賣出是被動。這個方法把主動投資和被動投資的優(yōu)點巧妙地結(jié)合在一起。

　　天才之舉！

　　在我們聊天的過程中，類似這樣進化的例子還有很多。

　　從地球上生物的發(fā)展史來看，隨著環(huán)境的不斷變遷，活得最好的物種一定是進化能力最強的物種。

　　所以，看吳偉志這個人，他現(xiàn)在的樣子不重要。他身上所具備的進化能力，讓他的未來充滿想象。

　　在跟他告別的時候，看著他的背影，我腦海里忽然冒出一個不相干的問題：為什么私募行業(yè)很少胖子。

　　你說呢？

這輪熊市大概率會比大家想象得要短

　　吳偉志，中歐國際工商學(xué)院EMBA。23年的證券投資經(jīng)驗，經(jīng)歷中國證券市場兩個牛熊循環(huán)周期投資理念：與偉大企業(yè)共同成長；尊重趨勢、策略適配。投資哲學(xué)：“春播、夏長、秋收、冬藏”。

　　在吳偉志看來，A股市場永遠是兩種狀態(tài)，要么漲潮、要么退潮，而漲潮和退潮還有一個轉(zhuǎn)換階段。這也對應(yīng)了其股市四季的劃分：春-熊末牛初、夏-牛市中期、秋-牛末熊初、冬-熊市中期。

　　“很多人認為牛完以后一定是熊，熊完之后一定是牛，觀點沒有錯，但后來我們發(fā)現(xiàn)熊與牛之間的轉(zhuǎn)換時間很長，需要耐心?！睂τ谀壳暗呐Ｊ羞€沒開始、熊市還沒結(jié)束的“雞肋行情”，股市老兵吳偉志覺得在牛熊轉(zhuǎn)換階段，對于種樹的成長投資者、種糧的價值投資者、種菜的短線趨勢投資者，會有不同的觀感和應(yīng)對。

　　對于種糧種菜者，業(yè)余投資者適合的策略可能是耐心等待修養(yǎng)生息，而專業(yè)投資者適合的策略可能是降低期望值，耐心打好游擊戰(zhàn)，積小勝為中勝，大勝的想法是不切實際的必須放棄；對于種樹型的專業(yè)成長投資者來說，保持適合的倉位，控制好風(fēng)險與回撤，研究聚焦好最優(yōu)秀的成長股，耐心利用區(qū)間波動的情緒悲觀階段逐步吸納，“春天是種樹最好的不二季節(jié)！”

　　從個股走向來看，一方面有很多講故事的高估值的泡沫會繼續(xù)擠壓，泡沫破裂，估值下降；另一方面有業(yè)績支撐、有安全邊際的成長股，領(lǐng)先這個市場首先企穩(wěn)，開始為市場樹立賺錢效應(yīng)?，F(xiàn)在屬于退潮的后期、漲潮的醞釀階段。他認為，這輪的熊市很大概率會比大家想象得要短。

　　“你覺得下半年可能會有大的機會嗎？”吳偉志回答新浪財經(jīng)：“我感覺有的，去年到現(xiàn)在調(diào)整已經(jīng)一年不短的時間，意味著所有的負面因素大家都充分地認知、市場也在逐步反應(yīng)。但現(xiàn)在可能缺一些契機、導(dǎo)火線?！?/span>

　　“站在2800這個點上，是往上攻還是往下降，這些可能性都存在。但這個位置不必過于悲觀。”在他看來，底部的信號是越來越多了。比如5月份最新的公募基金發(fā)行的數(shù)據(jù)，股票型的總額只有30多億，純股票基金單只平均3.8億，非常冷門?！爱斎滑F(xiàn)在統(tǒng)計口徑變了，這個時期平衡型基金比較多，但至少覺得它是一個信號，什么時候基金賣得很火爆，一定是高位區(qū)，反過來基金賣不動是低位區(qū)?！?/span>

　　也有股民認為目前空倉是最好的應(yīng)對，但在吳偉志看來，你在長期下跌后的低估值區(qū)間賣出股票，短期內(nèi)你可能感覺很舒服，但是長期看大概率是錯誤的。“任何時候都要做長期正確的事，不要做短期舒服的事?！?/span>

　　無論做投資還是人生都是如此，吳偉志拿學(xué)生階段做類比，談戀愛打游戲是短期舒服的，而學(xué)習(xí)是短期痛苦的，但是長期是正確的?！斑@個階段買股票短期有點難受，但中長期來看，還是比較值得參與。”   

　　當問及今年以來中歐瑞博的倉位情況時，吳偉志告訴新浪財經(jīng)，一直在30%到60%之間動態(tài)調(diào)整，“在這個過程中也沒賺到什么油水，但也沒吃什么虧。保持一定的倉位是保持一個好的心態(tài)，你最多原地踏步，但不會犯大錯?！?/span>

　　春和夏之間最本質(zhì)的區(qū)別在哪里？吳偉志告訴新浪財經(jīng)，夏天沒有開始的時候，只有成長型公司漲，而價值型公司是不會漲的。價值股的股價上漲最大驅(qū)動因素是漲潮，上漲一定靠夏天的到來，靠增量資金的入場。在上一輪牛市，春夏的分界點就是2014年7月份。

         A股市場永遠是兩種狀態(tài)，要么漲潮、要么退潮，而漲潮和退潮還有一個轉(zhuǎn)換階段。這也對應(yīng)了其股市四季的劃分：春-熊末牛初、夏-牛市中期、秋-牛末熊初、冬-熊市中期。

　　“潮水上漲不會一夜之間上漲，會有很多端倪?！彼o新浪財經(jīng)分析，潮水上漲有幾個必要條件產(chǎn)生共振：首先一定要在場內(nèi)有持續(xù)性交易，再加上伴隨著宏觀經(jīng)過見底、伴隨著貨幣政策的寬松等?！白钤绲馁嶅X效應(yīng)一定來自于場內(nèi)最優(yōu)秀的那一批公司，他們的業(yè)績增長對應(yīng)股價上漲，有了這一波正效應(yīng)會陸續(xù)吸引場外的投資人對市場產(chǎn)生新的興趣，才會有牛市形成的基礎(chǔ)。”

　　“好多人說經(jīng)濟L底就不能做投資了，我們反對?！痹趨莻ブ究磥恚?，美國經(jīng)濟一直在L底當中，多年增速在1%左右，但美國每個時代都成長出那個時代最優(yōu)秀的代表新經(jīng)濟的好公司，比如計算機時代有戴爾，有英特爾，有微軟，在智能移動時代有蘋果，有谷歌，在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用時代有facebook，有亞馬遜。

　　在他看來，回看20世紀以來的美國，經(jīng)歷過運河時代、鐵路時代、鋼鐵時代、汽車時代、半導(dǎo)體、電腦、互聯(lián)網(wǎng)....。。正是一輪輪新經(jīng)濟從傳統(tǒng)行業(yè)接過拉動經(jīng)濟增長的接力棒，拉動美國經(jīng)濟不斷創(chuàng)出新高?！八晕覀儗ξ磥硇陆?jīng)濟在中國成功接棒引領(lǐng)前進充滿信心。”

做投資是個永遠不可能完美的過程

　　——吳偉志投資理念框架構(gòu)建路徑并在實踐中動態(tài)修正的背后可追溯的曾吃過的虧交過的學(xué)費所帶來的思考與教訓(xùn)。（新浪財經(jīng)郭金霞發(fā)自深圳）

　　從1993年加入賽格證券開始，23年的股市投資經(jīng)驗并擅長學(xué)習(xí)采眾家之長的吳偉志總結(jié)出了在牛熊周期中堅持“春播、夏種、秋收、冬藏”的投資哲學(xué)，也就是他被外界所知的策略適配理論。按照他的投資邏輯，必須要尊重趨勢，所以一定要看清大勢看現(xiàn)在處于股市四季哪個季節(jié)，分別有不同的策略適配。

　　在春天要尋找優(yōu)秀的成長股逐步吸納建倉，而當夏天來的時候，必須高倉位持有，要是沒有讓你最滿意的優(yōu)秀成長股，也必須有價值股作為補充，有一個賺漲潮的錢的方式和工具，究竟是哪條船帶到對岸，其實不要緊，但你一定要上船否則就過不了河；秋天里最重要的是具備鑒別判斷牛市波動性質(zhì)的能力，及時守住勝利果實；“冬天的時候你是農(nóng)民你急什么呀？多看看書，研究怎么種好莊稼，想好明年種什么，或者鍛煉身體，多陪陪老婆孩子?！?/span>

　　如何解決自己期望的合理估值和市場最終估值有差異？恐怕是很多價值投資或者成長投資都會遇到的難題?！熬烤?0倍估值合理還是40倍合理，在吃過很多虧后我們內(nèi)心的期望是尊重市場的集體決定。如果市場都已經(jīng)決定了，而我們還在等更低的股值出現(xiàn)，那就不會再給你下手的機會了?！?/span>

　　吳偉志的解決辦法是，學(xué)習(xí)被動投資的量化投資方法，在自己聚焦的醫(yī)藥、消費、科技、價值周期四大板塊分別設(shè)定板塊指數(shù)，每個月評估，根據(jù)定性和估值排序，一旦決定入手這個行業(yè)，就按照這個排序及權(quán)重立即執(zhí)行，把決策成本盡可能的降低。

　　“每個人其實都有一個追求完美的心，但其實做投資又是個永遠不可能完美的過程?！?/span>在與新浪財經(jīng)對話中，吳偉志多次強調(diào)，做投資犯錯是無法避免的，但對待錯誤的最佳辦法無非就是兩個字“糾錯”，“如果要再加上兩個字那就是‘及時糾錯’”。

　　如果說“股民的記憶只有7秒”，但對于吳偉志來說，“不二過”是最高準則。沒有一個人天生就是成功的投資者，成功本身并不值得書寫，值得書寫和分享的，是如何從失敗到成功，那些絕望中的感悟和思考，那些血淚后的經(jīng)驗和教訓(xùn)，才是真正的無價之寶。新浪財經(jīng)《對話掌門人》更多關(guān)注的是，吳偉志投資理念框架構(gòu)建路徑并在實踐中動態(tài)修正的背后可追溯的曾吃過的虧交過的學(xué)費所帶來的思考與教訓(xùn)。

對話吳偉志：如何在多變的市場中不斷進化

　　吳偉志覺得自己和團隊特別喜歡總結(jié)方法論，“要總結(jié)過去的失敗在哪里，我們不要犯同樣的錯誤，而過去是怎么樣賺錢的一定要明白，不明白就不可能再復(fù)制了?！?/span>

精彩對話實錄摘要：

　　對話私募掌門人：牛市如何控制回撤？

　　吳偉志：我們對牛市中的下跌很謹慎，每一次下跌都會很密切地關(guān)注以定性從而應(yīng)對。牛市中的波動無非三種，牛熊拐點、中級調(diào)整、小波動；且分別有特征表現(xiàn)及應(yīng)對策略。關(guān)于牛熊拐點，是最可怕的，如果之前沒有減倉，那么在調(diào)整第一時間起碼減倉一半，不要等反彈。很多人心中追求完美，比如6000點的時候沒賣，跌到5000點已經(jīng)跌了20%，心里想如果能彈回5500或者是6000就賣，那就很舒服很完美了。但萬一這個完美不給你，不反彈直接到4000點怎么辦？我認為糾正錯誤越早越好，絕不能等，因為你已經(jīng)錯了，必須及時糾錯，讓自己處于不置于重大危險的境界。

　　雖然事后看，調(diào)整屬于什么類別一清二楚，但當時判斷卻非常難。這套方法也是經(jīng)過多年判斷的運用，經(jīng)過多年驗證調(diào)整下來，發(fā)現(xiàn)這個方法體系最難的點是處理矛盾信息，關(guān)鍵在于如何去掉雜音。

　　我在元旦前就陸續(xù)把倉位降到3成，算是小躲了下，綜合幾個因素做出調(diào)倉指令：1、去年年底市場普遍預(yù)期春季有一波行情，多數(shù)人倉位比較高；2、問及其他同行對“1月8號的禁售期結(jié)束”怎么看，多數(shù)的回答是影響不大，但我自己又有不同的看法；3、去年年底還有幾個現(xiàn)象不正?！ｋU公司在很短時間內(nèi)快速大量舉牌，是他們看好這些公司，還是想年末保持一個好的凈值？我們評估了一下偏向于后者。保險公司也是按年度結(jié)算的；另外很多公募基金在去年下半年持有很多小票，面臨一年的排名大戰(zhàn)暫時不動，我判斷元旦后估計面臨調(diào)倉壓力。

　　坦率地說，這套方法也是不斷地在完善，有些時候我們就做得很到位，有時候是存在不確定性。比如說今年元旦前我倉位減到三成，你說我篤定嗎？如果篤定我就賣空了。

　　對話私募掌門人:如何解決自己期望的合理估值和市場最終估值有差異？成長股跌不到你想要的價位怎么辦？

　　吳偉志：成長股投資最難的部分是什么？對于普通業(yè)余投資人來說，我建議他不要輕易去做。因為成長股投資最大風(fēng)險是把一棵草當成樹來種，無論你多用心去種它，你的結(jié)果都是注定的，草是長不成樹的。

　　而對于專業(yè)投資人來說，做成長投資最難的不是選股，而是你選出來的一家好的成長股之后，你期望的合理估值和市場最終給他的合理估值有差異。我們吃過很多虧，究竟50倍估值合理還是40倍合理，我們內(nèi)心的期望是尊重市場的集體決定。如果市場都已經(jīng)決定了，而我們還在等更低的估值出現(xiàn)，那就不會再給你下手的機會了。

　　我交了很多學(xué)費，比如在2012年到2014間上一個春天里，我們聚焦了很多好的公司。有一些好的公司我們買了，但沒買到量，而有些好的公司甚至沒來得及買，就被一些比我們更樂觀的投資人搶走了，就沒你的份了。

　　再比如2012年我們最看好的網(wǎng)宿科技，曾制定一個嚴謹?shù)倪M場交易計劃，每一筆都有相應(yīng)的價格區(qū)間。但第一筆買完之后股價就下不來了，第二筆壓根就沒再買的機會?！?/span>

　　目前中歐瑞博聚焦四大板塊消費、醫(yī)藥、科技、周期價值，每個板塊都建立自己的指數(shù)，每個月定期評估，根據(jù)它的定性和估值排序，“一旦我們決定要買了，比如說科技板塊比例配30%。就按照這個排序及權(quán)重立即執(zhí)行?！?/span>

　　而回顧曾讓自己賺20倍的茅臺，為何敢重倉買進？“那是個人的錢，對于波動控制沒這么嚴，所以當時選了好公司就敢重倉進。但后來管公開產(chǎn)品，會擔心最大回撤等指標，交易計劃就做得比較細了，但后來發(fā)現(xiàn)會吃虧，吃虧了就要總結(jié)方法，下一次不要犯同樣的錯誤。”

　　對話私募掌門人：如何選成長股？

　　吳偉志：我們對選成長股的方法論是：選具備MAPER成長基因的公司——1．商業(yè)模式（Model）2．競爭優(yōu)勢（Advantage）3．成長空間（Potential）4．管理優(yōu)秀（Excellent）5．業(yè)績確定（Return）

　　其實我們剛開始也希望5項都具備，后來我們接地氣了，生活中沒有這么完美的事情，我們只不過比較在整個板塊中誰更好，誰的業(yè)績確定性、估值更好，我們是比較出來做一個排序，而完美找不到。當沒有讓你滿意的優(yōu)秀成長股，必須有價值投資作為補充。

　　如果你判斷是漲潮，你買一些價值股也行，你買短期持有股也行。其實漲潮時候你賺的是估值提升的錢，就是你買了股票，你要在退潮的時候要賣掉。你買銀行股，買保險股或者其他股票它都只是一條船，究竟是哪條船帶到對岸，其實不要緊，你一定要上船。你不上船就過不了河。所以我們總結(jié)，當沒有讓你滿意的優(yōu)秀成長股，必須有價值投資作為補充，有一個賺漲潮錢的方式和工具。這些都是不斷總結(jié)出來的，是生存的本能，是我們不斷自我完善的過程。

　　對話私募掌門人：私募掌門人的和投資委員會主席、基金經(jīng)理的區(qū)別？

　　吳偉志：中歐瑞博的基金管理是縱向管理，我們是分行業(yè)進行經(jīng)營?，F(xiàn)在十幾、二十幾個產(chǎn)品視為一個產(chǎn)品管理。比如說，我們總倉位定了50%，然后各個板塊的權(quán)重定了，消費四分之一，醫(yī)藥四分之一，科技四分之一，周期價值四分之一。我們每個小組的組長任命為行業(yè)基金經(jīng)理，他其實是在這個權(quán)重之下管理好他的行業(yè)資產(chǎn)，他來配資。

　　我希望未來在每一個板塊當中我參與度越來越小，但現(xiàn)在還是全程參與，尤其是每一個板塊之中重點的公司。因為我們會對前四名的買入配比比較高，所以納入前四名的公司，我一定要熟悉，而且他們要說服我。等以后他的能力足夠了，他不需要說服我，只要不違背基本原則，他就可以獨立確定自己板塊的投資執(zhí)行了。

　　我們這個模式是參考美國資本集團（The Capital Group Companies，Inc．）的，我覺得我們跟他又有不同。他們是多元顧問制，比如說一個基金一千億，他用五個基金經(jīng)理管，根據(jù)每個基金經(jīng)理的特長和績效調(diào)整每個基金經(jīng)理管理的資金的多少。而中歐瑞博是根據(jù)在專業(yè)領(lǐng)域當中，專業(yè)的人做專業(yè)的事更好。我只需要確定這個階段可能要配什么板塊，那具體配什么股票由該板塊團隊來討論，現(xiàn)在我參與討論，最終我希望我不需要參與討論的。

　　開始小作坊的時候作為掌門人可能確實是在基金經(jīng)理的角色體現(xiàn)的多一些，但是后來到了第二個階段，各個行業(yè)基金經(jīng)理都具備了基本能力的時候，可能我年齡老了以后，會從投委會主席、投資總監(jiān)可能變成公司的首席顧問了，在主動及提前的風(fēng)控上做出應(yīng)對。

　　在我看來，私募掌門人、投委會主席，投資總監(jiān)這個角色和基金經(jīng)理是不同的。作為一個公司的私募基金的掌門人你要解決的問題是：

　　第一，你要建立一個好的企業(yè)文化；

　　第二，有好的企業(yè)文化基礎(chǔ)上，促進吸引及培養(yǎng)優(yōu)秀的人才；

　　第三，很好的機制和成長的空間及公平的考核激勵體系；

　　第四，做好重大的投資決策，該進攻該防守，方向性的東西不要出問題；

　　第五，做好風(fēng)控管理，因為你需要對客戶最終的負責(zé)任。

　　我覺得掌門人這五個職責(zé)和基金經(jīng)理管理好一個產(chǎn)品，是有非常大的差異的。當然，你的規(guī)模、平臺，還不足以吸收到足夠優(yōu)秀的基金經(jīng)理一起來共事的時候，有些工作可能你需要沖在第一線，這個是不可避免的，這個是企業(yè)的第一階段。我們公司現(xiàn)在還處在第一階段和第二階段過渡的時候，還沒有過渡完成。