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偉志思考：這輪美元升值會(huì)否引發(fā)大危機(jī)？
中歐瑞博

      三季度的資本市場(chǎng)，對(duì)于全球來(lái)說(shuō)都是灰暗的，萬(wàn)得全A指數(shù)三季度下跌-12.61%，納斯達(dá)克指數(shù)沖高回落，全季跌幅為-4.11%，但全季振幅高達(dá)23.65%。A股場(chǎng)內(nèi)特征看，弱勢(shì)特征非常明顯，市場(chǎng)對(duì)利好反應(yīng)冷淡，多數(shù)熱點(diǎn)行情都是一日游。9月份內(nèi)，藥明生物、紫金礦業(yè)、華友鈷業(yè) ….一批藍(lán)籌白馬先后破位下跌，“一天殺一匹白馬”，競(jìng)猜誰(shuí)是下一匹倒下的白馬，成了近期微信群里調(diào)侃的話題。五六月份反彈行情中最強(qiáng)勁的熱門賽道，近期也疲態(tài)盡顯，新能源車ETF從三季度的高位下來(lái)跌幅達(dá)到-28.7%，光伏ETF從高位下來(lái)-21.16%。之前的各種信仰，開(kāi)始遭遇到重大的挑戰(zhàn)了。海外市場(chǎng)，近期也是高潮迭起，9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75個(gè)基點(diǎn)后，美元匯率繼續(xù)大幅上漲。除美元外的各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛下跌，一時(shí)間悲觀情緒彌漫。全球投資者虧錢效應(yīng)明顯，連英國(guó)養(yǎng)老金都傳出現(xiàn)了流動(dòng)性困難，導(dǎo)致英國(guó)央行直接入場(chǎng)購(gòu)買英國(guó)國(guó)債，給市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

      9月份，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生了不少新的變化，整體來(lái)說(shuō)，常規(guī)戰(zhàn)場(chǎng)上的形勢(shì)朝著對(duì)俄羅斯不利的方向在發(fā)展。面對(duì)戰(zhàn)場(chǎng)上的壓力，俄羅斯宣布開(kāi)展局部動(dòng)員，征召30萬(wàn)預(yù)備役軍人入伍，加大對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的投入。同時(shí)宣布在烏東部四州啟動(dòng)入俄公投，梅德韋杰夫宣稱，一旦四州加入俄羅斯后，俄羅斯可以動(dòng)用一切手段和武器來(lái)保衛(wèi)自己的“領(lǐng)土”。這段話，有著很重的核威懾的味道。

      9月26日，北溪一號(hào)和北溪二號(hào)，同時(shí)發(fā)生了爆炸，讓歐洲人民對(duì)于短期內(nèi)購(gòu)買俄羅斯的能源緩解通脹壓力的幻想徹底破滅了，究竟是誰(shuí)干的，相信永遠(yuǎn)也不會(huì)有可信的答案。面對(duì)不斷升級(jí)的戰(zhàn)爭(zhēng)以及可能的核沖突，前任德國(guó)總理默克爾罕見(jiàn)發(fā)聲，提醒德國(guó)及歐盟當(dāng)政者應(yīng)當(dāng)注意三點(diǎn)：第一是要認(rèn)真對(duì)待普京的話，絕不可以當(dāng)他僅僅是虛張聲勢(shì)；第二要留有回旋的余地（話不要說(shuō)絕、事情不要做絕）；第三要面向未來(lái)。展現(xiàn)出一位資歷豐富的老政治家對(duì)事態(tài)發(fā)展的擔(dān)憂。

      俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)何以惡化至此？究其根源是在于三方對(duì)于對(duì)手都缺乏絲毫的敬畏，都以追求自身完美結(jié)局為目標(biāo)。

      首先對(duì)于俄羅斯來(lái)說(shuō)，作為一向以全球第二軍事強(qiáng)國(guó)的光環(huán)自居，開(kāi)戰(zhàn)前認(rèn)為幾天的閃電戰(zhàn)就能將烏克蘭征服，實(shí)現(xiàn)在烏克蘭更換親俄政權(quán)，解決克里米亞和烏東部親俄各州獨(dú)立的問(wèn)題。由于自信過(guò)滿，因此俄羅斯在開(kāi)戰(zhàn)初期將一些目標(biāo)條件開(kāi)得太高，話說(shuō)得過(guò)滿，而這些條件高到對(duì)于澤連斯基和任何一屆烏克蘭政府都無(wú)法接受的，而面對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際輿情也難以回旋。被逼到絕地的烏克蘭在美歐軍事和經(jīng)濟(jì)的源源不斷的支持下，常規(guī)戰(zhàn)力不斷加強(qiáng)，裝備、士氣、情報(bào)、指揮各方面，相較俄軍來(lái)說(shuō)都越來(lái)越占優(yōu)勢(shì)，如果俄羅斯不動(dòng)用核武器，時(shí)間是站在烏克蘭這一邊的。面對(duì)戰(zhàn)場(chǎng)上的有利形勢(shì)，烏克蘭拒絕談判?；?，提出了令俄羅斯絕對(duì)無(wú)法接受的談判條件。烏克蘭的目標(biāo)顯然是想徹底擊敗俄軍（或者拖到普京政府倒臺(tái)，新政府接受烏克蘭條件），收復(fù)包括克里米亞在內(nèi)的全部領(lǐng)土。這樣的場(chǎng)景對(duì)于烏克蘭來(lái)說(shuō)，畫面無(wú)疑非常完美。但是對(duì)于手握大規(guī)模殺傷性武器的對(duì)手，你將其逼入絕境，對(duì)方還依然顧忌輿論不敢使用核武器，這樣的設(shè)想本人認(rèn)為是危險(xiǎn)的。在美國(guó)和西方國(guó)家的內(nèi)心深處，恐怕也有一個(gè)完美的畫面，就是讓烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)拖住俄羅斯，通過(guò)史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)制裁，讓俄羅斯國(guó)內(nèi)的反對(duì)派勢(shì)力利用當(dāng)局的錯(cuò)誤與困難，實(shí)現(xiàn)政權(quán)的更迭甚至是讓俄羅斯出現(xiàn)類似前蘇聯(lián)的解體，一勞永逸的解決俄羅斯對(duì)西方的潛在威脅。

      目前看，三方都在繼續(xù)朝著自己的完美目標(biāo)在努力。殊不知，自己的完美目標(biāo)，對(duì)于對(duì)手來(lái)說(shuō)必將是最不可接受的災(zāi)難，傻子才會(huì)不使用一切手段來(lái)避免這樣的災(zāi)難。回顧歷史，每一次重大的災(zāi)難都來(lái)自于對(duì)自己能力的高估以及對(duì)對(duì)手缺乏應(yīng)有的敬畏。面對(duì)擁有龐大核武庫(kù)的俄羅斯，沒(méi)有絲毫的尊重與敬畏，小則給烏克蘭人民帶去災(zāi)難，大則更難以想象。我等草民，只能企盼最后的關(guān)頭，各當(dāng)事國(guó)政治家們能夠保持清醒的頭腦，避免最壞的災(zāi)難發(fā)生。

      無(wú)論是否爆發(fā)核戰(zhàn)，期望軍事戰(zhàn)爭(zhēng)及經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)短期內(nèi)結(jié)束的可能性已經(jīng)很小了。對(duì)于由此引發(fā)的歐洲能源危機(jī)及對(duì)全球通脹的負(fù)面影響，可能需要有更加充分的思想和策略準(zhǔn)備。俄羅斯會(huì)否如西方如意算盤那樣，在制裁的壓力下內(nèi)亂、甚至解體，我們不得而知。但是從過(guò)往美國(guó)通過(guò)嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)制裁，想對(duì)被制裁過(guò)的政權(quán)更迭產(chǎn)生催化加速的效果來(lái)看，不容樂(lè)觀。無(wú)論是伊朗、委內(nèi)瑞拉、古巴、朝鮮，沒(méi)有看到哪一個(gè)國(guó)家在美國(guó)制裁下發(fā)生政權(quán)更迭的。

      9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)至3.0%--3.25%，已經(jīng)連續(xù)三次加息75個(gè)基點(diǎn)，年內(nèi)累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1981年以來(lái)最高密度的加息。美元指數(shù)隨之繼續(xù)上漲，26日一度飆升至114.58點(diǎn)，創(chuàng)下2002年5月以來(lái)20年的新高，截止9月底，美元指數(shù)今年已經(jīng)上漲了16.86%。

      隨著美聯(lián)儲(chǔ)的逐漸加息，英國(guó)、歐盟、香港….各經(jīng)濟(jì)體紛紛跟隨加息，即便如此，英鎊、歐元、日元等主要貨幣匯率紛紛下跌，貶值壓力巨大。人民幣匯率今年對(duì)美元也貶值了12.21%，在主要經(jīng)濟(jì)體里是僅次于美元第二強(qiáng)的。隨著美元利率的提升，越來(lái)越多的國(guó)際游資開(kāi)始回流美國(guó)，匯率貶值、資金流出、利率高企、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，這一系列的壞消息給其他經(jīng)濟(jì)體造成的壓力也越來(lái)越大。貌似現(xiàn)象很多，但這背后最重要的關(guān)鍵因素，就是美聯(lián)儲(chǔ)加息、收水，資金從全球開(kāi)始回流美國(guó)。從近期美聯(lián)儲(chǔ)的一系列表態(tài)來(lái)看，已經(jīng)將控制住通脹作為階段性最重要的目標(biāo)，不惜以經(jīng)濟(jì)衰退的代價(jià)。而美國(guó)當(dāng)下的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)情況，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中是最好的，因此對(duì)于利率上行的耐受能力是最好的，其他經(jīng)濟(jì)體及很多持有美元債務(wù)敞口的高杠桿企業(yè)，耐受力就遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及了。從歷史上看，每一輪大的美元加息和升值周期，往往都會(huì)引發(fā)某些經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

      近四十年，最有代表性的兩輪美元升值引爆的危機(jī)，就是1982年的墨西哥違約引發(fā)的拉美債務(wù)危機(jī)和1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)。當(dāng)下，全球的利率環(huán)境，從2008年以來(lái)的長(zhǎng)時(shí)期極低利率突然轉(zhuǎn)向當(dāng)下的美元匯率、利率同時(shí)飆升的另一番景象，必然會(huì)對(duì)過(guò)往幾年杠桿率居高不下的企業(yè)和一些沒(méi)有印鈔權(quán)的國(guó)家政府產(chǎn)生巨大的壓力。疊加這三年疫情導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不景氣和政府財(cái)政赤字與杠桿率高企，這一次的情況可能與82年和97年相比并沒(méi)有比當(dāng)時(shí)更樂(lè)觀。有進(jìn)步的地方就是，各國(guó)政府與央行應(yīng)對(duì)危機(jī)的方法論和效率有了很大的提高。

      早在年初，經(jīng)濟(jì)對(duì)旅游業(yè)依靠較大的斯里蘭卡已經(jīng)出現(xiàn)國(guó)債違約躺平了，阿根廷也向國(guó)際貨幣基金組織求援并達(dá)成了貸款協(xié)議。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體里，日本、英國(guó)、歐洲的匯率貶值和國(guó)債收益率上行的壓力凸顯。從國(guó)內(nèi)的企業(yè)來(lái)看，一些美元負(fù)債較多的企業(yè)，壓力也越來(lái)越大了，相信這種情況絕不僅僅限于中國(guó)企業(yè)。一定會(huì)有一些高杠桿的國(guó)際企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)在這一輪美元升值大周期中倒下，具體是哪一些？什么時(shí)間爆？目前還不得而知，需要讓子彈再飛一陣才看得到。

      但從歷次美元升值都引發(fā)的區(qū)域金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這一輪美聯(lián)儲(chǔ)從低利率猛烈轉(zhuǎn)向加息，我們認(rèn)為大概率會(huì)在全球范圍內(nèi)引爆一些債務(wù)泡沫。但哪些地方先扛不住率先倒下第一塊多米諾骨牌，最終債務(wù)違約如何傳導(dǎo)？高潮及最終如何被止住，目前做清晰準(zhǔn)確的預(yù)言可能還太早（國(guó)慶長(zhǎng)假期間，關(guān)于瑞士信貸有可能破產(chǎn)的消息開(kāi)始在坊間傳播）。只是從以往危機(jī)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，眼下的這一輪周期應(yīng)該還沒(méi)有到達(dá)高潮，還需要繼續(xù)跟蹤觀察。因此，戰(zhàn)略性做多海外資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，仍需要耐心等待。但從今年信息傳遞和資本市場(chǎng)反應(yīng)速度加快的新特征來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度也非常迅猛，因此時(shí)間上或許不需要太久了。

      中國(guó)可能是少數(shù)這一輪美元升值周期中貨幣政策完全獨(dú)立的國(guó)家。在各國(guó)紛紛跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的同時(shí)，我們的貨幣政策一直在向邊際寬松變化。這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及我們的經(jīng)濟(jì)貨幣政策與美國(guó)有巨大時(shí)差相匹配的。從8月份通脹數(shù)據(jù)看，歐美英日主要經(jīng)濟(jì)體的CPI介于8%-15%之間，而中國(guó)的CPI僅僅在2.5%附近，美國(guó)面臨的問(wèn)題是“脹”，而中國(guó)面臨的是“縮”。

      國(guó)慶長(zhǎng)假前，下調(diào)首套房公積金貸款利率、房?jī)r(jià)下行城市放開(kāi)首套房貸利率下限、對(duì)于換購(gòu)住房的居民賣房所得稅退稅…等等，一系列支持房地產(chǎn)搞活的利好政策連珠炮式的推出，顯示出自上周民營(yíng)房企中的模范生旭輝也爆出流動(dòng)性困難，股債雙殺后，管理層開(kāi)始更加重視地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)下的困境和問(wèn)題了。當(dāng)下國(guó)內(nèi)地產(chǎn)的冰冷與美國(guó)房?jī)r(jià)高位房租大漲形成鮮明的對(duì)比，兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題癥狀完全不同，美聯(lián)儲(chǔ)的“收”與中國(guó)央行的“放”，都是在做正確的事。

      為何我們說(shuō)中美兩國(guó)是這一輪俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)歐洲能源危機(jī)中，最受益的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)是全球第一大的原油生產(chǎn)國(guó)，也是能源凈出口國(guó)，因此在這一輪歐洲制裁俄羅斯的過(guò)程中，大發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)。能源行業(yè)和軍火行業(yè)非常景氣，另一方面，美國(guó)自特朗普時(shí)代開(kāi)始推動(dòng)的制造業(yè)回流美國(guó)，逐漸開(kāi)始落地和產(chǎn)生效果，這也是為何美國(guó)的就業(yè)率和勞動(dòng)力成本持續(xù)景氣，美聯(lián)儲(chǔ)敢于堅(jiān)決加息的底氣所在。而中國(guó)能源結(jié)構(gòu)中煤炭占比很大，這部分基本上國(guó)內(nèi)能夠自給自足，另外中國(guó)沒(méi)有跟隨歐美制裁俄羅斯，原油進(jìn)口方面的成本也適度低于國(guó)際價(jià)格。同時(shí)，歐洲、日本、韓國(guó)的制造業(yè)由于能源高企，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力要顯著弱于中美。

      中國(guó)股市從下表數(shù)據(jù)來(lái)看，也是歷史上少有的便宜區(qū)域了！雖然不是說(shuō)一見(jiàn)到便宜就可以all in，但是頭腦清醒不被大眾情緒牽著走，知道什么是短期舒服？什么是長(zhǎng)期正確？這很重要！

      因此，隨著中國(guó)疫情政策逐漸的放開(kāi)，服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇和就業(yè)的改善是可以清晰預(yù)期的。地產(chǎn)如果又能夠探底企穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面邊際改善是大概率的。疊加中國(guó)資本市場(chǎng)估值已經(jīng)調(diào)整到了低位區(qū)，有可能中國(guó)資本市場(chǎng)是全球最有韌性的，因此短期內(nèi)雖然投資者在一些外部因素未明朗之前仍然會(huì)謹(jǐn)慎，但是在這種環(huán)境下過(guò)于悲觀顯然是沒(méi)有必要的了。積極尋找優(yōu)秀公司，為全面進(jìn)攻集結(jié)號(hào)吹響做好準(zhǔn)備，這才是當(dāng)下的急務(wù)。

      最后，用巴菲特先生的一句名言：“在別人貪婪時(shí)膽怯，在別人膽怯時(shí)貪婪”。作為本期思考的結(jié)尾。

      祝偉大祖國(guó)繁榮昌盛！

      祝朋友們事業(yè)長(zhǎng)青！幸福美滿！

吳偉志

2022年國(guó)慶于深圳

9月